再亏710亿！光伏行业还有几家“幸存者”

2026-06-03 · 海信配资

2023年第三季度，彼时还在总经理任上的隆基绿能创始人李振国曾在业绩说明会上表示： “（过去几年）市场在这种百吉瓦，甚至两百、三百吉瓦级别的时候，仍然还会有百分之五六十的成长速度，确确实实比较罕见，我们认为未来很难继续以这种增速成长下去。” 当然，后来的行业大势便不止有增速减缓这么简单。 在此之前，光伏产业链上绝大多数企业刚刚迎来登顶历史最高峰的疯狂盈利，紧

2023年第三季度，彼时还在总经理任上的隆基绿能创始人李振国曾在业绩说明会上表示：

“（过去几年）市场在这种百吉瓦，甚至两百、三百吉瓦级别的时候，仍然还会有百分之五六十的成长速度，确确实实比较罕见，我们认为未来很难继续以这种增速成长下去。”

当然，后来的行业大势便不止有增速减缓这么简单。

在此之前，光伏产业链上绝大多数企业刚刚迎来登顶历史最高峰的疯狂盈利，紧接着就迈入急转直下的行业寒冬。

一晃时隔两年，光伏行业黎明前的黑暗依旧冰冷而漫长，盈利的风迟迟吹不进主产业链。

到2025央视财经跨年之夜上，隆基绿能董事长、总经理钟宝申已经开始发问：“我们搞光伏能帮世界解决能源转型的难题，怎么就解决不了自身发展的困局”

“本来应该从从容容、游刃有余”面对绿色转型和碳中和大潮，“现在却是匆匆忙忙、连滚带爬”。

伴随今年第一季度延续亏损的结局落定，当年第一批陷入亏损的行业龙头如今已经连亏十个季度，却仍然看不到复苏的迹象。

过去两年，光伏产业链上市公司集体亏损超过1400亿元，通威、TCL中环、隆基、晶澳、天合等一众行业巨头尽遭沦陷。

其中，最高者以一己之力亏掉190亿元。这一数字已经超越公司过去二十年之盈利总和，多年积淀付之东流。

翻遍近百家光伏产业链上市公司2025年财报，没有拐点和曙光，只有一条加速坠落的亏损曲线——

主产业链企业合计亏损超过710亿元，行业在泥沼之中熬过了第二个亏损年。

去年曾短暂振奋业界的部分企业单季扭亏为盈，并未实际掀起太多的浪花。反而是曾勉强守住微利的巨头“幸存者”，去年遭遇集体折戟，少有企业独善其身。

“史上最亏”的下行周期延续到了第二个年头，产业发展的颓势有刹车的迹象了吗

图表：光伏上市公司2025年财报汇总

据光伏Time不完全统计，2025年近六成企业面临营收下滑，尽管净利润同比受到普遍修复，但仍有四成企业尚处于亏损状态。

若将范围缩小至34家主产业链上企业，则超七成均处营收下滑，并有八成企业未能扭转亏损局面。

从行业“印钞机”到“碎钞机”，硅料环节的陷落本就尤为惨烈，去年更将近全军覆没。

一体化程度最高的通威股份（600438），从前年70.39亿元的赛道亏损第一扩大到去年95.53亿元的全行业“亏损王”；协鑫科技（03800.HK）、新特能源（01799.HK）、大全能源（688303）业绩有所修复，但仍保持十亿以上巨亏。

值得留意的是，特变电工（600089）过去两年的业绩始终屹立不倒，甚至今年还有同比增长43.69%的59.54亿元盈利表现，却很难归功于其光伏业务的自身韧性。

具体到业务层面，特变电工2025年新能源产品及工程业务营业收入达到135.6亿元，占总营收比例的13.94%，主营利润却仅有7962万元，只占公司总利润比例的0.44%，毛利率0.59%。

电气设备产品、煤炭产品、发电业务等丰富的产业布局，才是特变电工保持稳定的优势所在。

至于硅片及电池片环节，则呈现出明显的“冰火两重天”。

尽管京运通（601908）、双良节能（600481）两家企业亏损仍在十亿元以上，却较去年骤降1100.46%、464.16%、242.10%的同比下滑，有了业绩全面修复的整体态势。甚至有弘元绿能（603185）一举扭转26.97亿元亏损，取得1.87亿元的盈利表现。

电池片环节，由于“行业供需失衡仍处周期底部，叠加主产业链价格传导不畅等多重因素影响”，业绩阶段性亏损仍在加剧。

濒临退市的*ST聆达（300125）一面电池片产线停产，另一面积极向产业链下游延伸布局，开展光伏电站EPC业务，才换来报告期收入大幅增长。

当然，两大环节代表企业虽分别有弘元绿能、*ST聆达扭亏为盈，但如以扣非净利润来看，二者则分别仍有3.26亿元、2.54亿元亏损的问题尚未解决。

作为意料之中的行业亏损典型，一体化程度最高的一众光伏组件巨头仍是年度巨亏的重灾区。

值得欣慰的是，去年如隆基绿能（601012）、爱旭股份（600732）、东方日升（300118）等不少企业的亏损都在收窄。

“海外+储能”是这些企业普遍提到在“产品价格持续低迷和成本压力、供需错配与低价内卷式竞争”下的经营良方，隆基、爱旭还特别提到BC市场成功所带来的差异化竞争优势。

与此同时，国晟科技（603778）、晶科能源（688223）、协鑫集成（002506）等巨头则经历业绩急转直下，以四倍、十八倍、七十倍的速度加剧亏损。

当然这夸张的比例多半是因为部分企业去年的亏损并不突出，甚至获有微利，却未必是比同行多做错了些什么。

就该环节整体情况而言，诚如协鑫集成（002506）在业绩预报中的陈述：阶段性、结构性供需矛盾导致全产业链价格持续承压，受大宗商品价格影响，下半年银浆、铝边框、焊带等主要辅材价格大幅上涨，而组件价格受终端市场制约涨幅较小，导致公司亏损进一步扩大。

如果说整条光伏产业链上，还有那些企业是最雷打不动的，那就要数逆变器、设备及电站/EPC领域了。

以新晋光伏“一哥”阳光电源（300274）领衔的逆变器赛道，亏损最高的也不过是禾迈股份（688032）的1.61亿元，公司将其归结为“产品结构变化”所致。

扭亏为盈的固德威（688390）则明确表示：受益于国内光伏抢装潮、澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，公司逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升。

堪称光伏寒冬中“定海神针”的逆变器赛道，毛利率绝大多数超过25%。 禾望电气（603063）、德业股份（605117）甚至把毛利率做到了38%以上，与其他环节形成了刺眼的鲜明对比。

虽然阳光电源因第一季度净利暴跌40%被外界指为“爆雷”。但不可否认的是，公司去年以营收、净利双增刷新业绩高度，现金流大幅改善的同时给出相当丰厚的分红方案，以全行业绝无仅有的134.6亿元盈利坐实行业“一哥”。

至于“卖铲人”，则仿佛从未被下行周期击倒。

尽管有如高测股份（688556）亏损1058万元，但其他企业即便业绩有所下滑也都尚在盈利，前者甚至也有8.24%的业绩改善。

当然，这其中不免有该赛道业绩表现滞后的自身特点在内，光伏周期性影响下的设备业务盈利整体下滑仍是客观现实。最后的缓冲能够为赛道玩家再维持上一年的盈利吗这要打个问号。

主产业链龙头苦拼耐力，小赛道玩家闷声发财，是熬过两年的光伏行业如今的基本生态。

纵览全局，除业务线复杂的特变电工以外，光伏产业链上全年盈利超过十亿元的企业，如今仅有组件厂商横店东磁（002056）、阿特斯（688472），逆变器环节的阳光电源、德业股份，设备赛道的捷佳伟创（300724）、先导智能（300450）、大族激光（002008），以及发电环节的正泰电器（601877）、中天科技（600522）九家。

两年巨亏下的光伏龙头“幸存者”，两只手就数得过来。